El año 2020 comenzó con perspectivas poco alentadoras principalmente por las barreras comerciales y la agudización de las tensiones políticas entre Estados Unidos y China, así como la creciente expansión de la pandemia del virus Covid-19. Es así que, ante el incontrolable avance del mencionado virus, se registró una caída abrupta y generalizada en las mercados de capitales internacionales durante el primer trimestre del año. En dicho período, la Bolsa de Valores de Lima (BVL) cayó 32% y el mercado brasileño lo hizo en 51%, por mencionar algunos ejemplos (ver gráfico N° 1).
Gráfico N° 1: Desempeño y rendimiento de los índices accionarios
(Índices indexados a 100 a partir del 31/12/2019. Retornos en porcentaje entre 31/12/2019 y 31/12/2020)
Fuente: Bloomberg. La información se ha calculado expresando los índices en dólares.
La renta fija también se vio seriamente afectada. A marzo de 2020, como se observa en el gráfico N° 2, las tasas de interés de los bonos soberanos peruanos de mediano y largo plazo, principal activo de renta fija de los fondos de pensiones que gestionan las AFP, registraron un incremento, tanto en soles como en dólares, lo que se tradujo en una desvalorización de dichos papeles.
Gráfico N° 2: Variación de la cura de las tasas de interés de los bonos soberanos peruanos
Primer trimestre de 2020[1]
Fuente: SBS.
De esta manera, en el primer trimestre del 2020, los fondos de pensiones presentaron rendimientos negativos, equivalentes a -5.85% en el fondo tipo 1, -8.22% en el fondo tipo 2 y -11.46% en el fondo tipo 3, respectivamente. Por el contrario, el fondo tipo 0, destinado a los afiliados que se encuentran próximos a jubilarse, presentó un desempeño positivo, en línea con su objetivo de protección de capital, alcanzando una rentabilidad de 0.94%,
La recuperación de los mercados y los retiros anticipados a partir de abril 2020
Sin embargo, a pesar de los resultados desfavorables presentados en los tres primeros meses de 2020, desde abril se observó una progresiva y consistente recuperación en los indicadores financieros mundiales, tanto de renta fija como de renta variable, producto principalmente del control de la primera ola de la pandemia en varios países asiáticos y europeos, así como de la reactivación de determinadas actividades económicas en el Perú y el mundo.
Los índices mundiales de renta variable empezaron a mejorar, e incluso muchos de ellos superaron largamente sus valores de inicios de año, logrando obtener retornos positivos importantes para el cierre de año, como por ejemplo en el caso de China (+36%) o de Japón (+22%) (ver gráfico N° 3).
Gráfico N° 3: Desempeño y rendimiento de los índices accionarios
(Índices indexados a 100 a partir del 31/12/2019. Retornos en porcentaje entre 31/12/2019 y 31/12/2020)
Fuente: Bloomberg. La información se ha calculado expresando los índices en dólares.
De manera similar, se presentó una reducción importante en las tasas de interés soberanas peruanas, tanto en soles como en dólares, ante la expectativa del control de la pandemia, lo que permitió una revalorización importante de estos activos. El gráfico N° 4 ilustra las curvas soberanas de fines del año 2020 en relación con las de marzo del mismo año.
Gráfico N° 4: Variación de la curva de tasas de las tasas de interés de la deuda soberana peruana
Marzo y diciembre de 2020
De otro lado, en el caso de Perú, con el fin de mitigar los efectos económicos del aislamiento social obligatorio, el Poder Ejecutivo y el Congreso de la República habilitaron, para los afiliados del sistema privado de pensiones (SPP), la opción de realizar, de manera voluntaria y extraordinaria, retiros anticipados de sus cuentas de capitalización a partir del mes de abril, para lo cual se emitieron los Decretos de Urgencia N° 034-2020 y N° 038-2020, así como las Leyes N° 31017 y N° 31068[2].
Estas disposiciones generaron una inusual e importante necesidad de liquidez para los fondos de pensiones, en especial para aquellos fondos con mayor exposición en activos ilíquidos, a fin de contar con el efectivo suficiente para atender las solicitudes de retiro presentadas por los afiliados. Por ello, las AFP tuvieron que ajustar sus estrategias de inversión para evitar ventas masivas de instrumentos financieros, que hubieran podido tener un impacto negativo en el valor de los fondos de pensiones, afectando a todos los afiliados en general, efectúen retiros o no. Así, una de las principales estrategias implementadas por las AFP fue la ejecución de operaciones de financiamiento de corto plazo, a nombre de los fondos de pensiones, a través de operaciones de reporte, con el fin de obtener la liquidez suficiente para hacer frente a las solicitudes de retiro[3].
En ese sentido, a través de las operaciones de reporte, los fondos de pensiones lograron obtener una inyección de liquidez de S/ 6,128 millones en el año 2020, la que permitió atender con las solicitudes de retiro; y, también contar con el tiempo suficiente para la ejecución ordenada de las ventas de instrumentos financieros y cumplir con el pago del financiamiento obtenido, incluso antes del plazo de vencimiento.
De esta manera, las estrategias aplicadas por las AFP y las operaciones de reporte permitieron cumplir con las solicitudes de retiros anticipados efectuados por los afiliados sin comprometer el desempeño de los fondos de pensiones. Cabe señalar que las solicitudes de retiro generaron un desembolso de S/ 27,184 millones al cierre del año 2020.
Así, pese a los efectos generados por la pandemia en el primer trimestre y la habilitación de los retiros anticipados, los fondos de pensiones pudieron recuperarse de los resultados negativos iniciales y, además, superar los valores máximos previos a la pandemia, alcanzando rentabilidades nominales anuales positivas de 3.02% para el fondo tipo 0, 9.32% para el fondo tipo 1, 10.52% para el fondo tipo 2 y 6.34% para el fondo tipo 3.
Es importante destacar que, durante sus más de 27 años de existencia, los fondos de pensiones han atravesado diversas crisis que han afectado los mercados financieros mundiales, logrando recuperarse y reportar rendimientos positivos (ver gráfico N° 5).
Gráfico N° 5: Desempeño y rendimiento de los índices accionarios
(Valor cuota promedio del SPP)
Fuente: SBS. Información a diciembre de 2020
También, es necesario resaltar que en cualquier análisis de desempeño de los fondos de pensiones no debe perderse de vista el contexto de largo plazo, en el cual se desenvuelven los mismos dado su objetivo de inversión. Por ejemplo, el fondo tipo 2 ha presentado rentabilidades nominales anuales positivas en más del 90% de su existencia, lo que sugiere una persistencia en los retornos positivos de corto y largo plazo. En ese contexto, el cuadro N° 1 muestra las rentabilidades alcanzadas por cada tipo de fondo en el corto, mediano y largo plazo, pudiéndose observar que, en general, a mayor plazo, mayor es la rentabilidad nominal anualizada alcanzada.
Cuadro N° 1: Rentabilidad nominal anualizada de los fondos de pensiones de corto, mediano y largo plazo a diciembre de 2020
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1 año
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5 años
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10 años
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15 años
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20 años
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25 años
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Fondo tipo 0
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3.02%
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NA
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NA
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NA
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NA
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NA
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Fondo tipo 1
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9.32%
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8.14%
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6.76%
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7.38%
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NA
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NA
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Fondo tipo 2
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10.52%
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8.70%
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6.05%
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8.90%
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10.49%
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10.60%
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Fondo tipo 3
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6.34%
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6.51%
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3.06%
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10.70%
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NA
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NA
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Fuente: SBS
Finalmente, se debe remarcar que estamos frente a un nuevo escenario en los mercados financieros internacionales, generado por la segunda ola de la pandemia del Covid-19, con lo cual se espera que las AFP continúen actuando con la diligencia que se exige para preservar el valor de los fondos de pensiones, y seguir manteniendo la persistencia positiva de retornos en beneficio de los afiliados.
[1] La curva de tasas de interés es una presentación gráfica de las tasas de interés de los bonos. En este caso particular, soberanos, emitidos en soles o en dólares. Así, en el eje vertical se coloca el valor de la tasa de interés y en el horizontal el plazo al cual corresponde.
[2] Estas normas habilitaron los retiros anticipados de los fondos de pensiones de acuerdo a lo siguiente:
- Decretos de Urgencia (D.U) N° 034-2020 y N° 038-2020: Dispusieron el retiro de hasta S/ 2,000 de la Cuenta Individual de Capitalización (CIC) de los afiliados, bajo determinadas condiciones principalmente basadas en la ausencia de aportes acreditados en determinados periodos, así como la condición de Suspensión Perfecta de Labores (SPL)
- Ley N° 31017: Complementaria al D.U. N° 038-2020 y descontada del D.U. N° 034-2020, dispuso el retiro voluntario de hasta el 25% del fondo de los afiliados con un tope máximo de tres Unidades Impositivas Tributarias (UIT, equivalente a S/ 4,300 en el 2020)
- Ley N° 31068: Autorizó el retiro de aportes obligatorios de los fondos del SPP bajo tres condiciones distintas: la ausencia de aportes acreditados por 12 meses sin acceso al Régimen de Jubilación Anticipada “REJA” (hasta cuatro UIT); la ausencia de aportes acreditados en el mes de octubre excluyente de la situación anterior (hasta una UIT); y, la condición de padecer una enfermedad de tipo oncológica (hasta cuatro UIT complementaria a los dos anteriores)
[3] Las operaciones de reporte pueden ilustrarse como un préstamo con garantía o colateral, de la siguiente manera: el fondo de pensiones (actuando como reportado) entrega una determinada cantidad de instrumentos como garantía al Banco Central de Reserva del Perú (que actúa como reportante); y, este le entrega en contraprestación un monto de dinero, con el compromiso de que el reportado recompre los instrumentos entregados en una fecha futura a un precio ya establecido.